數(shù)十年來(lái)，被動(dòng)投資風(fēng)格產(chǎn)品一直在逐漸取代主動(dòng)管理基金。但在權(quán)益投資領(lǐng)域，這一超越卻來(lái)得比許多人預(yù)想的要早。今年8月，資管行業(yè)出現(xiàn)了現(xiàn)代史上最大的里程碑事件之一：美國(guó)指數(shù)型股票共同基金和ETF的資產(chǎn)規(guī)模首次超過(guò)了主動(dòng)管理的股票基金。

主動(dòng)選股投資并未就此終結(jié)， 但這一發(fā)展標(biāo)志著，基金經(jīng)理作為全球最發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)主導(dǎo)力量的地位正式終結(jié)，低成本指數(shù)驅(qū)動(dòng)型投資的崛起似乎勢(shì)不可擋。如果像預(yù)期的那樣，這種轉(zhuǎn)變繼續(xù)積聚能量，將對(duì)行業(yè)專業(yè)人士、金融市場(chǎng)和世界各地的普通投資者產(chǎn)生巨大影響。

即便是彼得·林奇這樣的昔日明星經(jīng)理人也承認(rèn)，這一趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。林奇在其鼎盛時(shí)期憑借出色的選股能力將富達(dá)麥哲倫基金打造成了一個(gè)巨人。彼得·林奇近日在接受媒體采訪時(shí)表示，富達(dá)有許多主動(dòng)管理基金都跑贏了市場(chǎng)，但公司不會(huì)質(zhì)疑客戶選擇被動(dòng)產(chǎn)品。

據(jù)晨星公司估計(jì)，8月份的資金流入令跟蹤指數(shù)的美國(guó)股票基金的資產(chǎn)增至4.271萬(wàn)億美元，而選股者管理的資產(chǎn)為4.246萬(wàn)億美元。據(jù)該公司估計(jì)，截至8月底，投資者對(duì)被動(dòng)型美國(guó)股票基金加倉(cāng)889億美元，而從主動(dòng)管理型基金中撤出1241億美元。

兩大因素成就被動(dòng)產(chǎn)品

被動(dòng)基金在20世紀(jì)70年代出現(xiàn)，并在90年代隨著ETF的出現(xiàn)而站穩(wěn)腳跟。金融危機(jī)使不少投資者被市場(chǎng)所傷，紛紛涌向低成本的被動(dòng)基金，這加速了主動(dòng)管理資產(chǎn)的減少。隨著2009年開始長(zhǎng)達(dá)十年牛市的到來(lái)，指數(shù)產(chǎn)品受歡迎程度大幅上升，多數(shù)基金經(jīng)理表現(xiàn)落后市場(chǎng)，在這場(chǎng)主動(dòng)與被動(dòng)之爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。

據(jù)了解， 除了在牛市具有更高的收益外，被動(dòng)產(chǎn)品吸引投資者的核心之一就是更加便宜的成本。美國(guó)被動(dòng)型股票基金每100美元的資產(chǎn)平均每年成本約為10美分，而主動(dòng)型基金為70美分。市場(chǎng)分析指出，被動(dòng)產(chǎn)品意味著投資者更愿意自己把控選擇產(chǎn)品的主導(dǎo)權(quán)。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，投資者對(duì)被動(dòng)產(chǎn)品的容忍度要高得多，部分原因在于其透明的投資方式，金融顧問(wèn)正助推被動(dòng)產(chǎn)品的流行，他們可以從一系列指數(shù)產(chǎn)品中構(gòu)建客戶投資組合。盡管這種做法限制了潛在收益，因?yàn)榻M合可能不會(huì)超過(guò)單一指數(shù)基金的表現(xiàn);但這也防范了主動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)——如明星基金經(jīng)理出走或某年表現(xiàn)失常。

除了股票類資產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，全資產(chǎn)類別的被動(dòng)投資也將在數(shù)年內(nèi)超越主動(dòng)管理。普華永道表示，到2025年，投資于被動(dòng)策略資產(chǎn)比例將與主動(dòng)策略產(chǎn)品的規(guī)模相同，即被動(dòng)資產(chǎn)從目前占總資產(chǎn)的36%，增長(zhǎng)到50%的比例。去年年底，被動(dòng)資產(chǎn)占美國(guó)18.3萬(wàn)億美元資產(chǎn)的36%。

資管公司營(yíng)收壓力增加

隨著費(fèi)用的壓縮，相對(duì)的輸家可能是資產(chǎn)管理行業(yè)，因?yàn)榈褪召M(fèi)被動(dòng)產(chǎn)品的興起，最終會(huì)導(dǎo)致收入減少。其中受到較大影響的是主動(dòng)管理資產(chǎn)占據(jù)較大份額的富達(dá)基金，其內(nèi)部資金流向變化顯示出投資者的偏好轉(zhuǎn)向。

據(jù)晨星公司估計(jì)，該公司擁有許多規(guī)模龐大的主動(dòng)管理產(chǎn)品，比如1180億美元的反向投資基金，但客戶在2019年上半年從其傳統(tǒng)的股票基金產(chǎn)品中撤出了200億美元，并將520億美元投入到其被動(dòng)產(chǎn)品中。2010年，富達(dá)將美國(guó)最大共同基金管理公司的位置，讓給了以被動(dòng)投資見長(zhǎng)的領(lǐng)航基金。

還有一些主動(dòng)管理的基金公司遭遇了無(wú)情的資金外流，因?yàn)檩^高的運(yùn)營(yíng)成本損害了相對(duì)業(yè)績(jī)，他們自己的股票也受到了影響。近五年來(lái)，美國(guó)大型資產(chǎn)管理公司指數(shù)下跌34%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲46%。

被動(dòng)投資的浪潮迫使資管公司降低收費(fèi)以保持競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，基金公司在技術(shù)、人才和監(jiān)管合規(guī)方面的支出不斷上升，進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)率。資管公司不得不尋求更廣泛的收入來(lái)源。如領(lǐng)航集團(tuán)正更加努力地進(jìn)軍個(gè)人投資咨詢業(yè)務(wù)。貝萊德正在海外尋求增長(zhǎng)。富達(dá)轉(zhuǎn)向借出證券業(yè)務(wù)，并試圖通過(guò)提供零手續(xù)費(fèi)基金來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

資產(chǎn)管理行業(yè)面臨的壓力正引發(fā)更多整合的猜測(cè)。普華永道預(yù)計(jì)，到2025年，基金數(shù)量將下降14%，費(fèi)用比率將下降22%。

或隱含泡沫

主動(dòng)管理者仍有信心

不過(guò)，也有資產(chǎn)管理公司并不看好被動(dòng)投資。成立于1931年的美國(guó)資本集團(tuán)一直拒絕編制指數(shù)。該公司表示，其長(zhǎng)期回報(bào)率大多超過(guò)了被動(dòng)產(chǎn)品，后者缺乏靈活性，這一弱點(diǎn)將在熊市中暴露出來(lái)。該公司管理著規(guī)模1900億美元的美國(guó)增長(zhǎng)基金，由13人組成的團(tuán)隊(duì)管理。近20年該基金的年化回報(bào)率為8.1%，而領(lǐng)航500指數(shù)基金的年化回報(bào)率為6.3%。

資本集團(tuán)研發(fā)總監(jiān)史蒂夫·德森斯表示，許多投資者認(rèn)為，他們投資指數(shù)基金時(shí)做出了“安全”選擇。實(shí)際上， 最受歡迎的指數(shù)基金將客戶置于經(jīng)濟(jì)低迷的全面沖擊之下。主動(dòng)管理基金經(jīng)理可以提供更少的波動(dòng)性和更平穩(wěn)的投資環(huán)境。

曾成功做空次級(jí)債的《大空頭》的主人公，邁克爾·伯里近日也警告稱，被動(dòng)資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)，正在吹大一個(gè)新的資產(chǎn)泡沫，隨著與基金指數(shù)掛鉤的資金的交易量超過(guò)個(gè)股交易量，這個(gè)泡沫必然會(huì)破裂。

另外，被動(dòng)基金份額超過(guò)主動(dòng)并不意味著市場(chǎng)將完全受指數(shù)基金影響。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，美國(guó)被動(dòng)型基金和主動(dòng)型基金所持有的股票加起來(lái)還不到整個(gè)市場(chǎng)的三分之一，其余部分由個(gè)人、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和其他投資者持有。

(文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào))

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